财信经济评论 | 科创板开启新时代，市场等待新方向
 

 

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文｜财富证券研究发展中心 罗琨

编辑 | 李心怡

 

 

      市场静待科创开市历史性时刻。在6月底中美贸易重回谈判桌以后，市场的主要矛盾已经聚焦到国内的一系列问题上来。在这种较为矛盾的市场情绪中，上周板块轮动加快，仅有涨价概念得到追捧，如贵金属板块受到金、银价格上涨而有明显的涨幅，以及非洲猪瘟持续发酵而带动农业板块上涨。上周（7.15-7.19)股指低开，上证综指下跌0.22%，收报2924.2点，深证成指上涨0.16%，收报9228.5点，中小板指下跌0.01%，创业板指上涨1.57%。

 

      国务院金融稳定发展委员会7月20日推出11条金融业对外开放措施。内容涉及银行间债券市场、商业银行、银行理财子公司、保险公司、证券公司、基金管理公司、期货公司、保险资管公司、养老金管理公司、货币经纪公司的开放和外资准入门槛等多项重大举措。2019年，由于中美贸易摩擦、经济增长承压，以及外国投资者对于中国金融改革开放的担忧，主要外资流入通道北上资金净流入速度在4月以来有所放缓。此次“新十一条”将改革开放的步伐明确，释放出强烈的开放信号，将显著改善海外投资者对中国金融发展的忧虑。

 

      2019Q2整体基金仓位有所下降：以股票型基金、混合型基金基金为整体口径，整体仓位水平为72.99%，较2019Q1略有所上升0.03个百分点。从主动型基金仓位配置情况来看，仓位均有所下降，其中普通型股票基金仓位达到81.53%（环比下降0.29个百分点），平衡型股票基金仓位下降最多，从上季度60.47%下降至57.42%。目前来看，普通型基金处于2016年以来的仓位高峰。从基金行业持仓比例来看：食品饮料仓位达到18.27%，环比上期提升3.83个百分点，医药生物（13.26%）、非银金融（7.63%）、电子（6.88%），而钢铁（0.1%）、建筑装饰（0.34%）、采掘（0.34%）、纺织服装（0.39%）整体仓位比例较低。从基金持股占比角度来看，综合、家电、休闲服务、商业贸易、食品饮料基金持股占比总市值比例排列靠前，均具有较强的消费属性，也能够说明的确第二季度存在一定的抱团白马蓝筹、大消费股的情况。

 

      市场存在较多争论，震荡中迎来科创板开市历史性时刻。市场近期存在较多争论：对于科创板是否有较强的抽水作用、白马蓝筹是否估值偏高、国内货币政策到底是否会跟随美联储降息，以及创业板业绩好转是否可持续均存在较多争议。可以看到，在6月底中美贸易重回谈判桌以后，市场的主要矛盾已经聚焦到国内的一系列问题上来。对于这几个问题，我们认为：

 

      一、科创板抽水作用短期可控，长期无忧。科创板对于现有市场板块短期来看是存在一定抽水作用，但并不影响大局，由于第一周科创板不设涨跌幅限制，第一批25只公司发行规模大约在300亿左右，若按照整体市值涨幅50%，第一天换手率80%计算，首日极限成交额估计约在350-400亿之间，对于目前市场成交额3500-4000亿左右区间计算，影响相对可控。此外由于具有投资者门槛50万的规模限制，以及以机构投资者为交易主体的交易者结构，决定了相对成熟的投资者对于科创板的跟风炒作将相对理性。短期科创板的热度可能一定程度对A股有抽水作用，但影响仅停留在脉冲式的影响，而且相反，若A股由于流动性的影响出现波动，对于核心资产、优质资产是较好的布局时机。

 

      二、白马蓝筹目前的确存在一定程度的估值溢价。从基金第二季度的持仓规模来看食品饮料、家用电器为代表的白马蓝筹集中营行业仓位相对较高，但我们要看到，从2016年以来市场风格的转变持续将近3年多，背后的根本逻辑是在海外资金加大A股配置力度的背景下，投资风格的向全球成熟风格的转变，稳定可持续ROE、健康的公司治理、健康的现金流企业成为了配置的首选，而这些正是决定了A股白马蓝筹跑赢市场的根本原因，不可否认短时期看上去存在一定的估值溢价，但这是因为白马蓝筹作为A股的核心资产所享受的“心安理得”的估值溢价。正如巴菲特所说“潮水退去才知道谁在裸泳”，投资者无需过度纠结是否市场会面临风格转变，只需要关注所持有的标的业绩是否可持续。

 

      三、应适当降低央行全面放水的预期。回顾国内2018年下半年逆周期政策的实施节奏，经济政策表现出了较强的定力和容忍度，监管层反复强调绝不“大水漫灌”。而目前市场期待度较大的是，央行能否跟随美联储降息。面对华尔街强烈的降息预期，美联储往往会顾及其预期；但国内的货币宽松的政策目标往往和市场并无太大关系。我们可以认为美联储降息后为我们的货币宽松打开了空间，但市场不能提前把预期打的太满。而这也是降息预期造成美股早已不断新高，而A股犹豫不决的核心原因。在这种背景下，保持一定的耐心，静观其变可能是更好的策略。

 

      四、中报业绩预计喜忧参半，应客观看待创业板的业绩改善，更多关注业绩的硬核。整体来看，我们判断中报以及下半年将呈现几个确定性的改变：（1）二季度整体盈利情况在好转，创业板二季度虽然依然略有下滑，但从去年第四季度大幅度下滑以来，连续两个季度出现业绩增速边际改善。（2）以市值来界定企业规模、地位情况下，A股业绩呈现两极分化、强者恒强格局。创业板大市值企业业绩增速明显由于小市值企业，预计主板、中小板也大概率出现同样的情况。（3）由于去年大规模计提资产减值损失的情况，下半年业绩增速数据可能会更好看，但在业绩公布后，更应关注剔除资产减值损失后的真实内生业绩增速。

 

      配置建议上，当前正值中报披露季节，结合科创板即将推出，建议适当加大对具备自主可控属性的成长板块的配置（5G通信、半导体、国产软件、高端装备），海外配置资金青睐的中国核心资产（食品饮料、零售、大金融），以及受益于科创板推出的头部券商标的。

 

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风险提示：市场有风险，投资需谨慎。本报告所载内容仅供参考，不构成对任何人的投资建议。

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