热点点评丨对央行2019年一季度例会会议纪要声明的解读
 

作者:财信国际经济研究院  伍超明 胡文艳 

 

一、会议纪要内容

 

   第一季度会议纪要声明全文如下(黑色字为第一季度例会会议纪要声明,括号内灰色字为去年第四季度例会纪要声明,蓝色为第一季度新增或修改部分):

 

  中国人民银行货币政策委员会2019年第一季度(总第84次)例会4月12日在北京召开。

 

  会议分析了国内外经济金融形势。会议认为,当前我国经济呈现健康发展保持平稳发展),经济增长保持韧性,(总供求基本平衡),增长动力加快转换。人民币汇率总体稳定,金融市场预期改善市场预期总体稳定),应对外部冲击的能力增强。稳健的货币政策体现了逆周期调节的要求稳健中性的货币政策取得了较好成效),宏观杠杆率趋于稳定,金融风险防控成效显现,金融服务实体经济的质量和效率逐步提升(金融对实体经济的支持力度进一步增强)。国内经济金融领域的结构调整出现积极变化,但仍存在一些深层次问题和突出矛盾,国际经济金融形势错综复杂更加错综复杂),不确定性仍然较多面临更加严峻的挑战)。

 

  会议指出,要继续密切关注国际国内经济金融形势的边际变化,增强忧患意识,保持战略定力,坚持逆周期调节,进一步加强货币、财政与其他政策之间的协调,适时预调微调,注重在稳增长的基础上防风险加大逆周期调节的力度,提高货币政策前瞻性、灵活性和针对性)。稳健的货币政策要松紧适度更加注重松紧适度),把好货币供给总闸门,不搞“大水漫灌”,同时保持流动性合理充裕,广义货币M2和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配保持货币信贷即社会融资规模合理增长)。继续深化金融体制改革,健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架,稳妥推进利率等关键领域改革,进一步疏通货币政策传导渠道。按照深化金融供给侧结构性改革的要求,以金融体系结构调整优化为重点,优化融资结构和信贷结构,努力做到金融对民营企业的支持与民营企业对经济社会发展的贡献相适应。综合施策提升金融服务实体经济的质效(能力),改进小微企业和“三农”金融服务,推动稳健货币政策、增强微观主体活力和发挥资本市场功能之间形成三角良性循环,促进国民经济整体良性循环。进一步扩大金融高水平双向开放对外开放),提高开放条件下经济金融管理能力和防控风险能力,提高参与国际金融治理能力增强金融业发展活力和韧性)。

 

  会议强调,要以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导,认真贯彻落实党的十九大、中央经济工作会议和政府工作报告精神,继续按照党中央国务院的决策部署,坚持稳中求进工作总基调,着力激发微观主体活力,创新和完善宏观调控,进一步稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期。综合运用多种货币政策工具,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定,在利率、汇率和国际收支等之间保持平衡,促进经济平稳健康发展,稳定市场预期,打好防范化解金融风险攻坚战,守住不发生系统性金融风险的底线。

 

二、解读

表1::近几次货币政策委员会例会重要内容比较

  对国内经济基本面的表述,央行2018年四季度的表述为“保持平稳发展”,2019年一季度调整为“呈现健康发展”;对国外的经济金融形势的判断,亦由四季度的“更加错综复杂,面临更加严峻的挑战”变为“错综复杂,不确定性仍然较多”,删去了两个“更加”。这表明,央行对于经济增长失速的担忧明显减少,“经济增长保持韧性”,这一方面源于去年下半年以来逆周期调控效果逐渐开始显现,社融、M1和M2三个货币指标的拐点均已基本确立,3月制造业PMI指数亦重回荣枯线上方,预示实体经济需求有所回暖;另一方面,中美贸易谈判大概率已有了一个相对乐观的结果,叠加美联储货币政策转向鸽派,国内面临的外部冲击压力有所减小。

(二)流动性供给的迫切性和力度边际弱化

(三)未来货币政策重点为利率市场化改革和金融供给侧改革
 
(四)对资本市场的影响
 

  加大A股估值修复行情的波动,实质影响相对有限。一方面,A股本轮估值修复行情已走过一个季度的时间,当前市场受货币政策边际细微变化的影响实际上相对偏小,流动性整体充裕和资本市场改革红利的大环境并未发生明显的变化,当前市场核心矛盾更多地在于微观市场结构层面和海外市场的一些压力;另一方面,经济预期边际改善,虽其持续性仍有待验证,但对股市亦会形成正向风险偏好修复作用。因此,整体上央行例会表态的些微变化对市场的影响或相对有限。

  债市短期维持震荡整理,货币政策取向并未发生实质变化。近期债市调整幅度较大,根据我们的测算结果,2019年3月合意利率水平亦有所回升,因此在月初对于债市我们保持相对谨慎的判断。基于当下,我们认为短期10年期国债收益率仍将维持震荡回升态势,债市的核心关注点仍在于两个:一是海外货币转鸽,二是国内流动性放松。前者基本已经具备,后者需重点关注PPI和利润指标的变化,整体国内经济仍处于一个寻底的过程,债市的调整亦意味着机会的孕育。

图2:2019年3月合意利率水平有所回升

资料来源:WIND,财信国际经济研究院

风险提示:市场有风险,投资需谨慎。本报告所载内容仅供参考,不构成对任何人的投资建议。

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作者:财信国际经济研究院  伍超明 胡文艳 

 

一、会议纪要内容

 

   第一季度会议纪要声明全文如下(黑色字为第一季度例会会议纪要声明,括号内灰色字为去年第四季度例会纪要声明,蓝色为第一季度新增或修改部分):

 

  中国人民银行货币政策委员会2019年第一季度(总第84次)例会4月12日在北京召开。

 

  会议分析了国内外经济金融形势。会议认为,当前我国经济呈现健康发展保持平稳发展),经济增长保持韧性,(总供求基本平衡),增长动力加快转换。人民币汇率总体稳定,金融市场预期改善市场预期总体稳定),应对外部冲击的能力增强。稳健的货币政策体现了逆周期调节的要求稳健中性的货币政策取得了较好成效),宏观杠杆率趋于稳定,金融风险防控成效显现,金融服务实体经济的质量和效率逐步提升(金融对实体经济的支持力度进一步增强)。国内经济金融领域的结构调整出现积极变化,但仍存在一些深层次问题和突出矛盾,国际经济金融形势错综复杂更加错综复杂),不确定性仍然较多面临更加严峻的挑战)。

 

  会议指出,要继续密切关注国际国内经济金融形势的边际变化,增强忧患意识,保持战略定力,坚持逆周期调节,进一步加强货币、财政与其他政策之间的协调,适时预调微调,注重在稳增长的基础上防风险加大逆周期调节的力度,提高货币政策前瞻性、灵活性和针对性)。稳健的货币政策要松紧适度更加注重松紧适度),把好货币供给总闸门,不搞“大水漫灌”,同时保持流动性合理充裕,广义货币M2和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配保持货币信贷即社会融资规模合理增长)。继续深化金融体制改革,健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架,稳妥推进利率等关键领域改革,进一步疏通货币政策传导渠道。按照深化金融供给侧结构性改革的要求,以金融体系结构调整优化为重点,优化融资结构和信贷结构,努力做到金融对民营企业的支持与民营企业对经济社会发展的贡献相适应。综合施策提升金融服务实体经济的质效(能力),改进小微企业和“三农”金融服务,推动稳健货币政策、增强微观主体活力和发挥资本市场功能之间形成三角良性循环,促进国民经济整体良性循环。进一步扩大金融高水平双向开放对外开放),提高开放条件下经济金融管理能力和防控风险能力,提高参与国际金融治理能力增强金融业发展活力和韧性)。

 

  会议强调,要以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导,认真贯彻落实党的十九大、中央经济工作会议和政府工作报告精神,继续按照党中央国务院的决策部署,坚持稳中求进工作总基调,着力激发微观主体活力,创新和完善宏观调控,进一步稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期。综合运用多种货币政策工具,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定,在利率、汇率和国际收支等之间保持平衡,促进经济平稳健康发展,稳定市场预期,打好防范化解金融风险攻坚战,守住不发生系统性金融风险的底线。

 

二、解读

表1::近几次货币政策委员会例会重要内容比较

  对国内经济基本面的表述,央行2018年四季度的表述为“保持平稳发展”,2019年一季度调整为“呈现健康发展”;对国外的经济金融形势的判断,亦由四季度的“更加错综复杂,面临更加严峻的挑战”变为“错综复杂,不确定性仍然较多”,删去了两个“更加”。这表明,央行对于经济增长失速的担忧明显减少,“经济增长保持韧性”,这一方面源于去年下半年以来逆周期调控效果逐渐开始显现,社融、M1和M2三个货币指标的拐点均已基本确立,3月制造业PMI指数亦重回荣枯线上方,预示实体经济需求有所回暖;另一方面,中美贸易谈判大概率已有了一个相对乐观的结果,叠加美联储货币政策转向鸽派,国内面临的外部冲击压力有所减小。

(二)流动性供给的迫切性和力度边际弱化

(三)未来货币政策重点为利率市场化改革和金融供给侧改革
 
(四)对资本市场的影响
 

  加大A股估值修复行情的波动,实质影响相对有限。一方面,A股本轮估值修复行情已走过一个季度的时间,当前市场受货币政策边际细微变化的影响实际上相对偏小,流动性整体充裕和资本市场改革红利的大环境并未发生明显的变化,当前市场核心矛盾更多地在于微观市场结构层面和海外市场的一些压力;另一方面,经济预期边际改善,虽其持续性仍有待验证,但对股市亦会形成正向风险偏好修复作用。因此,整体上央行例会表态的些微变化对市场的影响或相对有限。

  债市短期维持震荡整理,货币政策取向并未发生实质变化。近期债市调整幅度较大,根据我们的测算结果,2019年3月合意利率水平亦有所回升,因此在月初对于债市我们保持相对谨慎的判断。基于当下,我们认为短期10年期国债收益率仍将维持震荡回升态势,债市的核心关注点仍在于两个:一是海外货币转鸽,二是国内流动性放松。前者基本已经具备,后者需重点关注PPI和利润指标的变化,整体国内经济仍处于一个寻底的过程,债市的调整亦意味着机会的孕育。

图2:2019年3月合意利率水平有所回升

资料来源:WIND,财信国际经济研究院

风险提示:市场有风险,投资需谨慎。本报告所载内容仅供参考,不构成对任何人的投资建议。

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